O que é o SAPE
O SAPE mede o “quanto de spread sobra” depois de descontar o custo de risco esperado.
Em termos simples:
SAPE = Spread comparável − Perda Esperada (EL)
Spread comparável: spread do título vs. título público de referência no mesmo indexador e prazo (ex.: NTN-B correspondente). Ele é normalizado para tributos, ou seja, ajusta-se o spread dos títulos isentos, somando um “imposto equivalente” (a parcela do rendimento que seria consumida por tributos se fossem não isentos), para torná-los comparáveis a títulos tributados; nos não isentos, o ajuste é zero.
Perda Esperada (EL): aproximação anual de PD × LGD, onde:
PD = Probabilidade de Default anual estimada a partir do Score Credit Guide
LGD = Perda em caso de default (por setor)
SAPE alto ⇒ maior “prêmio líquido de risco”.
SAPE ≤ 0 ⇒ o spread não compensa a perda esperada (sinal de alerta).
Entradas utilizadas
PD pelo Score CG — Convertemos o Score (1–5) em uma PD anual usando uma tabela simples. A relação é decrescente: quanto maior o Score, menor a PD. A curva é revisada periodicamente.
LGD por setor — Cada setor possui uma LGD fixa, normalmente entre 0,40 e 0,70, para padronizar a comparação entre empresas. Ele não captura particularidades de cada operação (garantias específicas, senioridade, etc.).
Como calculamos (visão rápida)
Definição o spread comparável
Cálculo do spread utilizando o referencial público do mesmo indexador e prazo efetivo e normalização do ajuste de IR.
Obtenção do PD pelo Score CG
Cálculo da média das 3 rodadas.
Conversão para PD anual pela curva.
Seleção do LGD pelo setor
Uso da tabela setorial.
Cálculo da Perda Esperada (EL)
EL (anual, simples) = PD × LGD
Cálculo do SAPE
SAPE (anual) = Spread comparável (a.a.) − EL (a.a.)
Exemplos práticos
Ex. 1 — Score 3 (PD 3,9%), Consumo (LGD 0,60)
Spread comparável: 3,00% a.a.
EL = 3,9% × 0,60 = 2,34% a.a.
SAPE = 3,00% − 2,34% = 0,66% a.a. (prêmio líquido modesto)
Ex. 2 — Score 4 (PD 0,5%), Energia (LGD 0,50)
Spread comparável: 1,80% a.a.
EL = 0,5% × 0,50 = 0,25% a.a.
SAPE = 1,80% − 0,25% = 1,55% a.a. (prêmio líquido robusto)
Ex. 3 — Score 2 (PD 7,6%), Construtoras (LGD 0,70)
Spread comparável: 5,00% a.a.
EL = 7,6% × 0,70 = 5,32% a.a.
SAPE = −0,32% a.a. (não compensa a perda esperada → sinal de alerta)
Como interpretar
SAPE alto: melhor relação risco-retorno (após “pagar” o custo de risco).
SAPE próximo de zero: spread quase todo consumido pela perda esperada.
SAPE negativo: desfavorável — risco esperado maior que o prêmio.
Boas práticas e limitações
LGD setorial: é média representativa; casos específicos podem divergir.
SAPE não é recomendação: é um indicador para ordenação/triagem; combine com análise quantitativa e qualitativa (Deep Research).
Perguntas frequentes
1) O SAPE funciona para todos os títulos?
Sim, desde que você tenha spread comparável, Score CG (para PD) e setor (para LGD).
2) A LGD setorial pode ser alterada? Como interpretar no SAPE?
Não. A LGD é fixa por setor conforme a metodologia do Credit Guide. Se um setor não estiver mapeado, aplica-se “Outros” (0,55). Interprete o SAPE como um indicador padronizado e comparável, útil para triagem/ordenamento — ele não captura particularidades de cada operação (garantias específicas, senioridade, etc.).
3) O SAPE é uma recomendação de investimento? Como devo usar?
Não. O SAPE é um indicador simplificado do “prêmio líquido” após a perda esperada. Use-o para priorizar e comparar oportunidades, sempre em conjunto com a análise quantitativa do Credit Guide e a avaliação qualitativa do Deep Research antes de qualquer decisão.